一、概述

　　截至目前，项目融资还没有一个准确、公认的定义。广义而言，为了建设一个新项目，收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的一切融资活动都可以称为“项目融资”。狭义地说，金融界习惯上只将具有无追索或有限追索形式的融资活动称为“项目融资”。

　　(一)项目融资与传统融资的区别

　　传统的融资方式是一个公司以本身的资信能力为主体所安排的融资，投资者决定是否对该公司投资或者为该公司提供贷款的主要依据是，该公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量的情况，而对该公司所要投资的某个具体项目的认识和控制则放在较为次要的位置。项目融资用来保证贷款偿还的首要来源被限制在被融资项目本身的经济强度之中。项目的经济强度是从两个方面来测度：一方面是项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量;另一方面是项目本身的资产价值。因此，在为一个项目安排项目融资时，项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥有的其他资产和所承担的其他义务在一定程度上是分离的。项目融资与传统融资方式的这个区别，使得其可以帮助项目投资者更为灵活地安排资金，可以为超过项目投资者自身筹资能力的大型项目提供融资。项目融资的这些特性对于资金缺乏、资本金不足、历史遗留包袱沉重的国有企业来说具有特别重要的意义。

　　(二)项目融资的信用保证结构

　　项目融资涉及的知识领域和技巧很多，本文仅重点研究项目融资中的信用保证结构。

　　信用保证结构的设计在一定程度上可以说是项目融资的生命线，项目融资的根本特征体现在项目风险的分担上，而信用保证结构正是实现这种风险分担的一个关键所在。信用保证结构的核心是融资的债权担保，用于支持贷款的信用结构的安排是灵活的和多样化的，一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配到与项目有关的各个参与方，典型的方法包括：在市场方面，可以要求对项目产品感兴趣的购买者提供一种长期购买合同作为融资的信用支持;在工程建设方面，为了减少风险，可以要求工程承包公司提供固定价格、固定工期的合同，或“交钥匙”工程合同，可以要求项目设计者提供工程技术保证等;在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在保证供应的同时，在定价上根据项目产品的价格变化设计一定的浮动价格公式。所有这些做法，都可以成为项目融资强有力的信用支持，提高项目的债务承受能力，分散项目的风险。

　　本文围绕作者实际参与的一个案例，具体论述如何合理地设计项目的信用保证结构，将项目所面临的各种风险分散到项目所在国的政府、投资者、保险公司、工程承包商、设备供应商和项目产品的购买者，以帮助投资者实现有限追索的项目融资。

　　二、案例的基本情况

　　w公司拟在东南亚某国家投资一个100兆瓦的水电站项目，项目的投资总额为1.5亿美元，其中资本金3000万美元，债务资金1.2亿美元。w公司与东道国政府指定的电力公司(Y公司)在当地组建合资的项目公司，项目公司负责项目的融资、建设、运营和管理。

　　w公司出资2700万美元，购买项目公司90%的股份。同时，w公司免费向东道国政府提供10%的干股，代替Y公司认缴300万美元的资本金。1.2亿美元的债务资金向银行申请长期贷款。

　　该项目的总体投资金额已经超出w公司的净资产规模，无法采用传统的法人融资方式，但项目的效益较好，财务内部收益率(FIRR)超出行业平均收益率，W公司拟利用项目本身的经济强度，使用项目融资的方式向银行申请1.2亿美元的债务资金。

　　三、信用保证结构设计

　　(一)信用保证结构总框架

　　该项目主要面临两大类风险：政治风险和商业风险。

　　项目所在地为境外，东道国政府的政局是否稳定直接关系项目的效益，项目所面临的政治风险有战争、征收、国有化和汇兑限制。政治风险发生的概率较低，但后果严重，而且政治风险往往都超出投资人所能管理和控制的范围，投资者无法通过自身的努力来化解和防范政治风险。w公司拟向保险公司购买海外投资的债权保险，通过保险的方式将政治风险转嫁给保险公司，以保证贷款银行的本息安全。保险公司为该项目出具的保险单将作为信用保证结构中政治信用的一种担保。

　　项目在建设阶段和运营阶段所面临的商业风险种类不同，贷款银行关注的风险事件亦不同，项目公司、投资者和参与项目的第三方所能提供的信用保障种类也不同，因此下面针对建设和运营两个阶段，分别阐述商业风险的信用保证结构。

　　(二)建设期的信用保证结

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